5月社会融资规模存量同比增速继续保持在8.4%的较高水平；5月社会融资规模增加2.06万亿元左右；5月末，人民币各项余额同比增长9.3%；1-5月，人民币各项增加11.14万亿元，为历史同期较高水平。

　　业内专家表示，5月融资总量平稳增长，信贷结构持续优化，利率水平维持低位。当前信贷增速虽然受去年信贷高基数和一些短期扰动因素影响，但节奏更加均衡，对经营主体支持“实”的成分进一步得到体现。总体看，金融支持实体经济质效提升。

　　数据显示，1-5月人民币各项增加11.14万亿元，总量增长合理，支持实体经济仍有后劲。同时，金融机构信贷投放节奏更趋均衡。

　　业内专家普遍认为，信贷投放“挤水分”后增速合理回归，有助于实体经济持续恢复。今年以来，央行引导金融机构盘活信贷存量，对金融数据“挤水分”“去虚胖”，信贷增速虽然有所放缓，但仍与经济高质量发展相适配。

　　事实上，5月新增人民币回落在市场预期之内。权威人士表示，金融机构信贷投放依然缺乏足够的需求储备，加上季度GDP核算方式优化后，地方政府督导下虚增存款的现象有所缓解。在此背景下，5月新增仍然接近万亿元水平，并不算少。

　　业内人士还反映，地方化债和中小金融机构风险处置对5月新增人民币也有下拉作用，如果将这部分因素还原后，当月新增实际上是高于上年同期水平的。

　　值得一提的是，当前信贷结构持续优化，信贷资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节。数据显示，5月末，高新技术、“专精特新”、科技中小企业余额分别为14.77万亿元、4.11万亿元、2.68万亿元，同比增长11.6%、15.9%、19.2%；普惠小微余额为31.56万亿元，同比增长19.3%；全口径涉农余额60.03万亿元，同比增长12.1%。以上增速均高于同期各项增速，占各项的比重进一步上升。

　　今年以来，我国利率水平继续保持稳中有降态势。数据显示，今年一季度，新发放企业利率和个人住房利率分别为3.73%和3.69%，同比降幅明显。二季度以来，利率仍持续处于历史低位。

　　业内人士反映，5月企业和个人住房利率分别在3.7%和3.6%左右，同比下降超过0.2个和0.5个百分点。同时，随着经济恢复向好，物价也在温和回升，实际利率水平也会继续回落。

　　“当前我国政策利率较低，货币政策对实体经济的支持是稳固的。”权威人士表示，学术界基于不同的假设条件对我国中性利率进行估算，主流观点认为当前中性利率水平在2%左右。今年以来，央行公开市场操作7天期逆回购利率保持在1.8%的较低水平，考虑通胀因素后的实际政策利率不到2%，仍低于中性利率，货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度。

　　上述权威人士表示，利率下调仍有空间但也面临内外部约束。事实上，今年以来，央行已多次公开发声表示货币政策仍有空间，但前期政策效果还在显现，未来也会结合形势变化继续做好逆周期调节。客观来说，进一步降息面临内外部“双重约束”。

　　从内外部情况进一步分析看，内部方面，净息差继续收窄。利润是当前补充资本的重要来源，净息差继续收窄会影响银行可持续服务实体经济的能力。外部方面，人民币汇率也是需要考虑的因素。2023年以来，中美利差持续倒挂，人民币汇率面临贬值压力。目前中美利差倒挂已达220个基点，人民币对美元汇率能继续保持在7.2实属不易。利率调整也需要考虑对汇率的影响。

　　业内专家表示，M2同比增速放缓是多重因素综合作用的结果，但当前增速与经济高质量发展的需要是相适配的。

　　具体而言，权威人士分析，一是去年高基数扰动。数据显示，2023年5月M2同比增速高达11.6%，存量M2已超过300万亿元，很难寄希望于货币总量持续两位数的高增长。

　　二是高质量发展阶段主动挤水分。今年以来，规范手工补息、优化金融业增加值核算实际上都是在主动“挤水分”，也是落实政府工作报告关于避免资金沉淀空转的要求。在此过程中，M2增速会有所回落。金融的高质量发展阶段，更多需要的是对实体经济真实有效的金融支持。

　　三是阶段性因素的影响。5月企业和政府债券发行规模明显增加，同比多增近9000亿元，部分企业还在提前还款，对信贷增长也有下拉影响。特别是近期发行的特别国债具备收益率高于存款、流动性较强、风险相对较小等特点，受到机构、个人投资者热捧。通过购买理财等渠道，居民和企业存款大量流向债市。

　　从5月数据看，狭义货币（M1）余额64.68万亿元，同比下降4.2%。今年以来，M1增速总体呈现放缓态势。

　　综合市场观点，当前M1增速放缓受多因素扰动，需要从更广口径来看待M1性质的市场流动资金状况。

　　事实上，随着金融深化推进和支付便利性提高，一些研究开始关注到M1增速被低估的情况。比如，近期中金公司发布的研报提出，与M1类似但没有纳入统计口径的资金还包括：居民活期存款、现金管理类产品、第三方支付机构备付金，这三类资金都具有类似M1的特征。

　　以此前公布的4月金融数据为例，若将以上三类资金纳入，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之间，没有像公布的数据那么低。从5月看，若将以上三类资金纳入，预计M1增速至少可拉高2个百分点左右。

　　值得关注的是，近期M1增速下降与规范手工补息和存款分流等因素有关。一方面，在打击资金空转、叫停手工补息背景下，部分不规范的企业存款同比减少。另一方面，随着财富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理财产品作为存款“蓄水池”的作用明显，对存款的替代属性增强，部分活期存款向理财市场分流。

　　业内专家表示，深层次看，M1增速放缓也是经济转型升级和质效提升的体现。此外，今年金融业增加值核算方式优化也带来金融数据挤水分效应。之前季度金融业增加值核算方式高度依赖存规模，地方政府有较强的冲动督导银行冲高存，优化后的核算方法更加注重效益而非规模，各方面开始对过去存数据中虚增的成分挤水分，未来数月还将持续产生下拉作用。

　　在社融数据方面，5月末，社会融资规模存量391.93万亿元，同比增长8.4%，经济增长和价格水平预期目标基本匹配；5月，社会融资规模增加2.06万亿元左右。

　　“近期企业和政府债券发行节奏加快，对社会融资规模增速形成稳定支持，一定程度上也反映出财政政策发力正在加快落地，社会融资规模的结构不断优化。”业内人士称。

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